NÚMERO
2
AÑO 1
Mayo-agosto 2022
Excelencia Administrativa Online
UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE CHIHUAHUA
FACULTAD DE CONTADURÍA Y ADMINISTRACIÓN
Excelencia Administrativa Online
“Investigación y Docencia con Sentido Social”
COMITÉ
EDITORIAL
Consejo Editorial
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Dr. Mario Carrera Ramos
Dra. Irma Leticia Chávez Márquez
Dr. Eduardo Domínguez Arrieta
Dra. María del Carmen Gutiérrez Diez
Dra. Gloria Lizeth Ochoa Adame
Dra. Ana Isabel Ordoñez Parada
Dr. Jesús Manuel Palma Ruiz
Dra. Laura Cristina Piñón Howlet
Dra. Graciela del Carmen Sandoval Luján
Dra. Alma Lilia Sapién Aguilar
Dr. Aldo Josafat Torres García
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FACULTAD DE CONTADURÍA Y ADMINISTRACIÓN
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“Investigación y Docencia con Sentido Social”
CONSEJO
DE
ARBITRAJE
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Dr. Arturo Tavizón Salazar (Universidad Autónoma de Nuevo León)
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Dra. Yolanda Carbajal Suárez (Universidad Autónoma del Estado de México)
Consejo Internacional
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Dra. Remedios Hernández Linares (Universidad de Extremadura)
Dr. Manuel Morales Serazzi (Universidad Austral de Chile)
Dra. Marta Pérez Pérez (Universidad de Cantabria)
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Dra. Rocío Samino García (Universidad Rey Juan Carlos)
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“Investigación y Docencia con Sentido Social”
ÍNDICE
El emprendimiento digital: ¿una oportunidad o un reto?
Yolanda Rosales Manjarrez, Xóchitl Bustillos Varela y
Leonardo Ramos Ruelas
1-17
Implicaciones por el uso de WhatsApp como herramienta de trabajo
en la empresa de Sistemas de Comunicación y Seguridad
César Pacheco Sáenz
18-40
Eficiencia de la estrategia Box Spread implementada con opciones
financieras tipo europeas en el índice bursátil S&P 500
Ana Lucía Pérez Monzón, Sergio Ignacio Villalba Villalba y
Mario Aceves Mejía
41-62
Herramientas de gestión para administrar proyectos en la industria de
construcción de Chihuahua, México
Roberto Velázquez Pérez, Luis Antonio Molina Corral y
César Báez Terrazas
63-86
El Banco de México: una institución autónoma que combate a la
inflación
Argenis Iván Mejía-Chavarría, Francisco Javier Mejía Chavarría y
Alejandra Torres Aguilar
88-109
Revistas científicas indexadas sobre temas administrativos que son
incluyentes para personas con discapacidad visual y auditiva.
Rubén Roberto Martínez Burrola, Juan Alejandro Córdova González, y
Claudia Guadalupe Pérez Sosa
110-124
Artículo Arbitrado
Eficiencia de la estrategia Box Spread implementada con opciones
financieras tipo europeas en el índice bursátil S&P 500
The efficiency of Box Spread strategy implemented with European options on the
S&P 500 Index.
Fecha de recepción: Mayo 2022
Fecha de aceptación: Junio 2022
Ana Lucía Pérez Monzón1, Sergio Ignacio Villalba Villalba 2, Mario Aceves Mejía3
1. Alumna de la Benemérita Universidad Autónoma de Puebla,
ana.perezmo@alumno.buap.mx
2. Doctor, Catedrático de la Universidad Autónoma de Ciudad Juárez, México.
sergio.villalba@uacj.mx
3. Maestro, Catedrático de la Benemérita Universidad Autónoma de Puebla,
acevesmm@gmail.com
Correspondencia: Ana Lucía Pérez Monzón
Dirección: C. Álamo No. 11, Col. El Regiosur, Puebla, Puebla, México.
Teléfono: (52) 222 4641170
Correo: ana.perezmo@alumno.buap.mx
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RESUMEN
Actualmente el mercado financiero presenta una mayor volatilidad por la dinámica
macroeconómica a nivel internacional causada por la crisis sanitaria de COVID-19. El objetivo de
este artículo es analizar la eficiencia que aporta la estrategia Box Spread al arbitraje de opciones
europeas de 50 empresas de 10 sectores del mercado estadounidense. La metodología de esta
herramienta se compone de las estrategias Bull Spread y Bear Spread, es decir, combinar la
venta y compra de cuatro opciones, las cuales tienen el mismo activo subyacente y fecha de
vencimiento, pero diferentes precios. Los resultados son positivos porque el mercado se
encontraba en desequilibrio por diferentes situaciones económicas y sociales, por lo que se
concluye que esta estrategia es recomendable a personas con un perfil inversionistas agresivo y
sobre todo la inversión de empresas que forman parte del sector salud.
Palabras clave: Acciones, S&P500, Box Spread, opciones europeas.
JEL: G12 y G14
ABSTRACT
Currently, the financial market shows more volatility, this is due to international
macroeconomic dynamics, it was generated by Covid-19 the global health crisis. The objective of
this article is to analyze the efficiency that the Box Spread strategy brings to the arbitrage of
European options of 50 companies from 10 sectors of the US market. The methodology of this
tool consists of the Bull and Bear Spread strategies, that is, combining the sale and purchase of
four options, which have the same underlying asset and expiration date, but different prices. The
results are positive because the market was in imbalance due to different economic and social
situations, so it is concluded that this strategy is recommended for people with an aggressive
investor profile and especially the investment of companies that are part of the health sector.
Keywords: Shares, S&P500, Box Spread, European options
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INTRODUCCIÓN
A partir de la crisis sanitaria causada por el virus SARS-CoV-2, el sistema financiero a
nivel mundial ha mostrado un incremento en los riesgos de diferentes tipos de inversiones. Estos
riesgos han sido causados por diferentes factores, entre otros, económicos, sanitarios e incluso
una limitada producción de bienes y servicios. A pesar de que todos los gobiernos han tomado
medidas fiscales y monetarias la recuperación económica ha sido muy limitada y en consecuencia
la incertidumbre entre los inversionistas sigue presente.
El 24 de noviembre de 2021 la Organización Mundial de la Salud (OMS) fue informada del
surgimiento de una nueva variante del virus SARS-CoV-2 denominada ómicron, la cual se
consideraba un riesgo para todos los países, ya que esta se propaga con mayor rapidez; a partir
de este anuncio los mercados bursátiles tuvieron un aumento en la volatilidad (Banco de México,
2021). Por otro lado, la Reserva Federal estadounidense (FED), señaló que había un aumento
en el número de contagiados por Covid-19 y que la nueva variante ómicron podría generar un
riesgo a nivel macroeconómico en Estados Unidos de América (Kolakowski, 2021)
Figura 1. Índice de volatilidad
Fuente: Elaboración propia con datos de Investing
En la figura 1 se muestra el índice VIX, este indicador evalúa la volatilidad de las opciones
que forman parte del mercado de Chicago en el Índice Standard & Poor’s 500, se observa un
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aumento de volatilidad en los mercados financieros a partir de que la OMS anunciara la presencia
de la variante ómicron, estas variaciones permiten poner en contexto la tensión en el mercado
americano; además, también hubo pérdidas drásticas en los mercados de Asia y Europa. Aunado
a lo anterior, la Reserva Federal comenzó de forma gradual el retiro del estímulo monetario en
Estados Unidos, reduciendo la adquisición de bonos hipotecarios y valores gubernamentales
(Banco de México, 2021).
Figura 2. Inflación de economías avanzadas
Fuente: Elaboración propia con datos de The World Bank (2022)
Por otro lado, como se muestra en la figura 2, la inflación se ha acelerado en economías
avanzadas, esto es un reflejo de la situación de falta de suministros y aumento de precios de las
materias primas durante los últimos dos años las expectativas de inflación (The World Bank,
2022), en consecuencia, diferentes bancos centrales tomaron la decisión de aumentar sus tasas
de referencia por los excesivos aumentos de precios, en el caso de México, en enero de 2021 la
tasa de referencia fue de 4.25% y al finalizar el año fue de 5.50% (SHCP, 2021). Al presentarse
una situación como esta, los inversionistas deben analizar todos los productos financieros, con la
finalidad de conocer sus particularidades y seleccionar los más rentables.
Las opciones financieras permiten comprar o vender activos subyacentes, sin constricción
y se comercializan en bolsas o mercados extrabursátiles, conocidos como over the counter. Al
momento de negociar una opción americana, tanto el monto como la fecha de expiración se
especifican dentro del contrato, sin embargo, se puede aplicar antes de esa fecha seleccionada,
en cambio, las opciones europeas sólo son arbitradas en la fecha de vencimiento, por lo que
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facilita el análisis (Hull, 2003) Por esta razón, en este artículo se aportará más información de las
opciones europeas, ya que cuentan con características favorables para un momento de tantos
cambios y bajas expectativas en la economía.
Desde hace tiempo los derivados financieros han formado parte del sistema financiero y
apoyan directamente al perfeccionamiento del comercio. No se sabe con exactitud el momento
de su surgimiento, pero diferentes autores señalan que fue en Holanda con el propósito de
especular acerca del tiempo que toma la entrega de cargamentos de grano a los demandantes
(MONEX, 2021).
Las opciones financieras son parte de los derivados y estas ofrecen diferentes ventajas
hacia los inversionistas, por ejemplo, no es necesario una inversión exorbitante; y permiten
personalizar el riesgo y hacerlo a un bajo costo, logrando así realizar arbitraje en mercados
bajistas, es decir los activos financiero tienen mayor volatilidad y tienen una tendencia a la baja
(Francisco, 2019). Una de las desventajas de los derivados comparados con otros productos
financieros es que se necesita tener mayor conocimiento acerca de los mercados financieros,
estrategias y situaciones tanto macro como microeconómicas.
Existen diferentes estrategias para obtener resultados positivos al momento de invertir en
opciones financieras. A destacar la metodología de Box Spread compra y vende opciones
simultáneamente, estas tienen el mismo activo subyacente y fecha de vencimiento, pero
diferentes precios (Girish y Rastogi, 2014). Es decir, está compuesta por las estrategias Bull y
Bear Spread, las cuales consisten en posiciones largas y cortas de opciones Call o Put idénticas,
pero con diferentes precios de ejercicio; el payoff de ambos métodos son representadas con
líneas interrumpidas (Benzion et al., 2005).
El objetivo de este estudio es demostrar que el uso de la estrategia Box Spread tiene un
beneficio directo a los inversores, independientemente de que el valor de los activos subyacentes
muestren movimientos prolongados a la baja o a la alza, también se busca precisar los
fundamentales referentes a la dinámica de los contratos de opciones enfatizando este método,
especificar por medio de algunos hechos estilizados la segmentación sectorial del mercado
estadounidense y por último parametrizar y precisar la estrategia Box Spread para algunas
emisoras seleccionadas. Con el propósito de aplicar esta metodología serán utilizadas opciones
europeas de 50 empresas estadounidenses, con una fecha de vencimiento del día 21 de enero
de 2022.
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ANTECEDENTES
Es importante conocer los diferentes estudios realizados sobre esta estrategia y así
analizar las características de las opciones seleccionadas de cada uno, el contexto económico y
sobre todo las recomendaciones de los autores. En virtud de lograr un arbitraje con las opciones
seleccionadas.
Una de las primeras publicaciones referentes a esta estrategia es el artículo de Ronn y
Ronn (1989), estos autores experimentaron en los límites que tiene esta metodología y fue puesta
en práctica con opciones americanas, creando así una inversión sobre un préstamo sin riesgo.
Este trabajo concluye que hay una relación directa entre el tiempo de arbitraje y la eficiencia del
mercado de opciones.
Por su parte, Blomeyer y Boyd (1995) realizaron una prueba de antes y después para
comparar la eficiencia que tienen los bonos del tesoro, los cuales fueron negociados en la Junta
de Comercio de Chicago a partir de 1982. En específico se presentaron 81,338 cambios de
precio, pero únicamente 891 lograron un arbitraje con ganancias de US$54.0 en promedio
haciendo uso de métodos de paridad Put y Call, en cambio cuando utilizaron la estrategia de Box
Spread se incrementaron las ganancias, en promedio se obtuvieron US$117.0.
Tiempo después, Hemler y Miller (1997), utilizaron la estrategia Box Spread en el análisis
del antes y después de la caída del mercado de valores en 1987, para conocer los efectos de la
eficiencia del mercado. Esta estrategia demostró que la caída del mercado tuvo consecuencias
positivas en las oportunidades de arbitraje ya que se encontraron con mayor frecuencia, pero
menor rentabilidad.
Por otro lado, Ackert y Tian (1998) utilizaron la estrategia Box Spread para analizar el
rendimiento del mercado del S&P 500 y observar el impacto de la cesta de negociación en los
mercados de índices y opciones. No obstante, una limitante de esta investigación fue que
únicamente utilizaron el monto de cierre de la opción siendo que la metodología debe ser
ejecutada con los precios de compra y venta; para solventar esta limitante, los autores realizaron
las pruebas con el vencimiento de la opción y la diferencia entre el precio y el nivel del índice, a
pesar de los cambios realizados en la metodología utilizada los resultados fueron los mismos.
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En sentido similar, Benzion et al. (2005), utilizaron un programa computacional
especializado en transacciones instantáneas y a la vez realizaron un análisis de las oportunidades
de arbitraje con opciones israelíes implementando la estrategia Box spread, con este estudio
demostraron que existen muchas oportunidades de arbitraje, siempre y cuando se ejecuten las
operaciones necesarias en promedio de un segundo.
Vipul (2009) publicó un artículo con el propósito de conocer el rendimiento del mercado
de opciones tipo europeas, utilizando la misma estrategia. Realizó diferentes arbitrajes entre el
primero de enero de 2002 al 31 de diciembre de 2005 y llegó a la conclusión de que existe una
ganancia después del pago de transacción, no obstante, estas no duran un periodo mayor a dos
minutos. También señala que la manipulación de contratos es un factor que destaca en el riesgo
de liquidez, a causa del tipo de cambio y volatilidad de todos los activos subyacentes.
Por otro lado, Girish y Rastogi (2014), examinaron las opciones europeas negociadas en
la Bolsa Nacional de Valores de la India en el periodo de 2002 a 2005, utilizaron opciones Put y
Call de alta frecuencia en Niftly y se utilizó la estrategia Box Spread. Concluyeron que la eficiencia
de mercado de opciones ha tenido mejoras a lo largo de los años para las opciones de NSE
(National Stock Exchange) India.
Finalmente, uno de los estudios más recientes acerca de esta estrategia Box Spread es
el trabajo de Jongadsayakul (2016), este autor analizó datos diarios del 29 de octubre de 2012 al
30 de marzo de 2016 con la finalidad de conocer la eficiencia del mercado de opciones SET50.
Durante este periodo existieron disparidades en diferentes aspectos del mercado, por lo que al
utilizar los precios de oferta y demanda la posibilidad de arbitraje se reduce a <1%. Se concluye
una eficiencia en el mercado de opciones y esto fue a través del costo de transacción aún que no
se puede asegurar que haya mejorado con el tiempo.
MARCO TEÓRICO CONCEPTUAL
La crisis sanitaria por el COVID-19 ha afectado directamente a la economía, alterando
desde los proveedores de insumos hasta el consumidor final. Y como se sabe, los mercados
financieros dependen directamente de los problemas y acciones a los que se enfrenta la sociedad
y empresas. Una regla importante para hacer cualquier tipo de inversión es comprender todo los
tipos de activos financieros y sus estrategias, a fin de limitar todos los riesgos posibles y mejorar
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las ganancias. Un mercado atrayente en este tipo de situaciones es el de opciones financieras;
estas son definidas como:
Contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender
activos llamados “subyacentes” como acciones, un futuro de índice como el del IPC o divisas, a
un precio predeterminado llamado “Precio de Ejercicio”, o Strike en o antes de una fecha concreta
denominada “fecha de vencimiento” (MexDer, p. 4)
Existen dos tipos de opciones, la primera es una opción Call, que Fernández (2015) la
define como: Contrato que proporciona a su poseedor (el comprador) el derecho (no la obligación)
a comprar un número determinado de acciones, a un precio establecido, en cualquier momento
antes de una fecha determinada (opción americana), o bien únicamente en esa fecha (opción
europea). (p.4)
El segundo tipo es Put, al respecto la Comisión Nacional del Mercado de Valores (2006),
expone que “En una opción de venta u opción Put, el comprador tiene derecho, aunque no la
obligación de vender el subyacente a un costo fijado, en la fecha de vencimiento. (“Evolución
histórica de la relación del ser humano...”) El vendedor de Put asume una obligación” (p. 29).
El cliente de una opción tipo Call obtiene un derecho a comprar un activo subyacente,
siempre y cuando cumpla con el precio y la fecha de vencimiento antes acordados. Una posición
larga o bien conocida como Long Call se define como opción de compra (Ramón, 2014). El valor
de una posición larga es el resultado de la resta del importe final en el tiempo y el monto K, tal
como se observa en la siguiente ecuación (1):
 󰇝 󰇞 (1)
Short Call o posición corta es vender o suscribir una opción, comprometiendo al oferente
a traspasar dicho activo (Ramón, 2014). El valor de una posición corta tipo Call es la misma que
posición larga, pero en este caso se multiplica por -1 ya que es el resultado final es para el
mercader, tal como se señala en la siguiente ecuación (2):
 󰇝 󰇞(2)
Traspasar una opción de tipo Call tiene diferentes ventajas como que origina un elevado
flujo de capital, a partir de la opción de venta, el segundo beneficio es que retarda la pérdida de
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dinero debido a una depreciación en el valor del activo subyacente y, por último, provee una
atrayente rentabilidad cuando el activo subyacente se mantiene constante (Vitoriano, 2012).
Una opción Put otorga al acreedor el derecho de ofertar el activo subyacente a un precio
y una fecha de vencimiento determinados en el contrato, y el vendedor es responsable de recibir
ese activo. La compra de una opción de venta se denomina Long Put o posición larga
(Casanovas, 2014). El valor de un Put resulta de la sustracción del importe de ejercicio K del
monto del activo en el tiempo definido por St, tal como se muestra en la siguiente ecuación (3):
Posición larga Put= 󰇝 󰇞(3)
Traspasar una opción de venta recibe el nombre de Short Put o posición corta, es decir,
se toma un compromiso de adquisición de un activo a cierto importe (Ramón, 2014). El valor de
un Short Put es el mismo de posición larga, pero multiplicado por -1, como se modela en la
siguiente fórmula (4):
Posición corta Put= -󰇝 󰇞 (4)
Hay dos posibles escenarios favorables para la venta de una opción tipo Put, el primero
es adquirir activos subyacentes por debajo del nivel de precios actuales, ya que la diferencia es
la prima por la venta de la opción. La segunda situación favorable es que cuando se ha hecho un
análisis financiero y se concluye que la valía del activo subyacente se mantendrá estable, se
puede fijar un precio, el cual está dispuesto a comprar y con eso se toma en cuenta la prima
(Vitoriano, 2012).
Para el arbitraje de este tipo de contratos existen diferentes estrategias, las cuales aportan
ciertos beneficios a los inversionistas dependiendo del tipo de características que se busquen,
una de las más destacadas en un momento de incertidumbre es la metodología Box Spread, Hull
(2003) la define como:
Combinación de un Bull spread con opciones de compra, con precios de ejercicio y ,
y un Bear spread con opciones de venta, con los mismos precios de ejercicio (…) el beneficio de
un box spread es siempre - . Por lo tanto, el valor de un box spread es siempre el valor
presente de este beneficio, o (- ). (p. 235)
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La estrategia alcista o mejor conocida como Bull Spread consiste en ofertar o demandar
dos opciones del mismo activo subyacente y fecha de vencimiento, pero la diferencia se
encuentra en los costos (Burgos et al., 2017). Esta herramienta está optimizada para limitar el
riesgo alcista y bajista del inversor, a saber, Bull spread puede ser descrita como una posición en
la que el inversor tiene una opción Call con un monto de ejercicio igual a K1 y decide desistir a un
potencial alcista dado que pone a la venta la opción con un precio K2 (K2 > K1) (Hull, 2003).
La metodología es que el inversionista compre una opción Call europea con un importe
de ejercicio por debajo del activo subyacente. Con la finalidad de vender simultáneamente otra
opción Call con la misma fecha de vencimiento, pero un precio mayor al activo subyacente, como
se ejemplifica en la Figura 3:
Figura 3. Estrategia Bull Spread usando opciones Call
Fuente: Elaboración propia con información de Hull (2003).
La estrategia Bear Spread trata de combinar la compra o venta de opciones Put con el
mismo activo subyacente y fecha de vencimiento, pero al igual que la estrategia Bull Spread los
precios tienen que ser diferentes, con el propósito de cubrir el riesgo de la otra opción (Burgos et
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al., 2017). El costo del ejercicio de la opción Put europea que es comprada sobrepasa el monto
a la vendida.
Existen diferentes situaciones para utilizar esta estrategia, por ejemplo, cuando el
inversionista realiza un análisis del activo subyacente y este tiene una perspectiva de bajista del
valor y de cierta forma quiere limitar el riesgo o crear un apalancamiento de la inversión parcial o
completa. Para el uso de Box Spread se recomienda contemplar estas posibles situaciones.
Como se modela en la Figura 4, en caso de que los precios se mantengan estables o
desciendan al pronosticado, el resultado es positivo para el inversionista, obtiene la diferencia de
la venta con precio final y el real. Pero, si el monto del activo subyacente aumenta más de lo
esperado, habrá una pérdida significante porque la opción Put que se está vendiendo tiene un
costo mayor a la comprada.
Figura 4. Estrategia Bear Spread usando de opciones Put
Fuente: Elaboración propia con información de Hull (2003)
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Para hacer uso de la estrategia Box Spread es preciso conocer las características de los
métodos mencionados con anterioridad, puesto que son componentes necesarios para obtener
resultados positivos. Esta estrategia involucra adquirir una opción Call con un costo de ejercicio
K1, adquirir una opción Put con estimación K2, traspasar una opción Call con precio K2 y transferir
una opción Put con valía K1 (Hull, 2003).
Las ventajas de este método es el riesgo limitado existente porque no importa a que
cambios está siendo sometido el precio del activo subyacente, existirá una oportunidad de
arbitraje siempre y cuando el activo subyacente no esté evaluado de forma precisa, es decir que
el futuro de este sea lo mayor incierto posible, pero las ganancias son menores a comparación
de otro tipo de estrategias.
Como se observa en la Figura 5 la ganancia para el inversionista es la sustracción del
precio total de las cuatro opciones seleccionadas y los valores de ejercicios. En caso de que el
mercado se encuentre en equilibrio esta estrategia tendrá resultados negativos, ya que
únicamente se beneficiará en un momento de incertidumbre.
Figura 5. Estrategia Box Spread
Fuente: elaboración propia con información de Hull, (2013)
Para el uso de cualquier estrategia de arbitraje se recomienda que los inversionistas
cuenten con la información y herramientas básicas para hacer el uso correcto de esta, ya que al
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momento de arbitrar opciones financieras sin los fundamentos insustituibles puede incitar a un
riesgo de mercado. Incluso se puede llegar a una crisis financiera como la que sucedió en 2008,
dado que muchas empresas utilizaron derivados como una herramienta de especulación y no
como cobertura de riesgo, como lo señala Luz et al., (2015):
Podían bursatilizar hipotecas de alto riesgo sin demasiado cuidado. Se ocultaba el
alto riesgo en los derivados financieros y se trasladaba hacia otros agentes económicos,
con frecuencia, otras instituciones financieras, lo que después se convirtió en un serio
problema de contagio. Se trataba de generar la mayor cantidad de hipotecas para poder
bursatilizarlas y deshacerse del riesgo, casi con independencia de la capacidad de pago
de los acreditados (p.131)
Metodología
La metodología se divide en dos pasos, la primera es la selección de las variables, es
decir las empresas a las que se analizarán y la segunda sección es la aplicación de las
estrategias, con el fin de obtener los resultados de Box Spread. Inicialmente se realizó la
selección de diez sectores que conforman el índice Standard & Poor's 500 (S&P 500):
1. Consumo
discrecional
6. Industrial
2. Consumo básico
7. Tecnología de la información
3. Energético
8. Materiales
4. Financiero
9. Inmobiliario
5. Salud
10. Servicios de comunicación
Por cada sector se eligieron 10 empresas para conocer qué tan variable es la rentabilidad
de las 100 acciones en proporción a la rentabilidad del índice bursátil seleccionado. El primer
paso para calcular la beta de cada compañía fue obtener desde la página web “Investing” la
información histórica diaria del S&P 500 con un periodo comprendido de enero de 2020 a
noviembre de 2021, cabe aclarar que entre mayor sea el rango de tiempo éste será más
específico, sin embargo, el objetivo de esta investigación es obtener la tasa de rendimiento del
índice durante la contingencia sanitaria, obteniéndose con la siguiente fórmula 1:
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󰇛󰇛 
󰇜-1) *100 (1)
Al conocer la tasa de rendimiento de este índice, es preciso cuantificar para cada acción,
por lo cual buscamos los datos históricos del precio cierre por aproximadamente dos años, cómo
lo antes realizado, y aplicar la siguiente fórmula 2:
󰇛󰇛 
󰇜-1) *100 (2)
La obtención de ambos resultados permite conocer el grado de volátil de la empresa
respecto al índice al que pertenecen, esto a través de la covarianza y varianza del rendimiento
de ambas variables. El siguiente paso fue ordenar las empresas de mayor a menor volatilidad por
sector y así seleccionar únicamente a cinco compañías con la volatilidad más alta, ya que esto
indica que las acciones seleccionadas cuentan con mayor riesgo sistemático que el índice
seleccionado, en la Tabla 1 se expone de forma organizada por sector, las 50 empresas y su
respectiva clave.
Tabla 1. Empresas seleccionadas con beta mayor a 1 por sector
Fuente: elaboración propia
Al conocer de forma precisa cuáles son las empresas con mayor beta por sector, se inicia
la segunda sección de la metodología. El primer paso es la aplicación de las estrategias Bull y
Bear Spread, en este paso es importante seleccionar dos opciones europeas diferentes por cada
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una y los datos se obtuvieron de la página “valueline”. Las características con las que cumplieron
las opciones europeas para poner a prueba la estrategia Bull Spread son las siguientes:
1. Misma acción
2. Fecha de vencimiento: 21 de enero de 2022
3. Ask (compra) mayor que bit (venta)
4. Tipo de cambio: MXN$20.86
Por otra parte, se selecciona el precio de cierre de todas las acciones del día 13 de
diciembre de 2021, con un rango MXN$20 por arriba y por debajo de este. La selección de este
rango fue con base en la diferencia existente de cada acción, este punto fue un factor importante
porque se consideró de forma más específica la pérdida o ganancia de la inversión. Con estos
componentes se procede a aplicar la metodología respectiva de la estrategia Box Spread de todas
las empresas.
En caso de la compra, si St es menor a se utiliza ASK negativo, sin embargo, si es
mayor a , a St se le resta y ASK. Por otro lado, para la venta, si St es menor a se hace
uso de BIT, pero si es mayor a , se realiza una suma de BIT y , y al total se resta St. Para
finalizar se suma Long Call y Short Call, de esta forma se obtiene Bull Spread.
Al tener esta información, el siguiente paso es la estrategia Bear Spread, al igual que la
anterior, se seleccionan opciones con las siguientes características:
1. Misma acción
2. Fecha de vencimiento: 21 de enero de 2022
3. Ask (compra) menor que bit (venta)
4. Tipo de cambio: MXN$20.86
Con estos componentes se aplica la metodología, para el caso de Long Put, si St es menor
a , a se le resta St y ASK. En cambio, si es mayor, se utiliza St negativo. Por otra parte, para
Short Put, si St es menor a , se suma St más BIT y al total se resta No obstante, si St es
mayor a , únicamente se utiliza BIT positivo. Para finalizar se suman ambos resultados y se
obtiene Bear Spread.
A saber, la construcción de una estrategia Box spread se necesita cuatro opciones
europeas por cada empresa, con las siguientes propiedades:
1. Mismo activo subyacente
2. Misma fecha de vencimiento: 21 de enero de 2022
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3. Diferentes precios
4. Tipo de cambio: MXN$20.86
Estas particularidades antes mencionadas son las opciones utilizadas, tanto para la
estrategia Bull Spread como para Bear Spread, por lo cual, para calcular el resultado de Box
Spread, es forzoso sumar los resultados de ambos métodos. Y así se gráfica en forma de caja
para todas las empresas seleccionadas, sin importar si hay ganancias o pérdidas, estas deben
tener la misma forma.
La hipótesis de esta investigación es que la implementación de la estrategia Box Spread
con opciones financieras tipo europeas tendrá resultados positivos cuando el mercado bursátil se
presenta en una situación de hostilidad.
RESULTADOS
La Tabla 2 expone los resultados finales de la estrategia Box Spread para cada una de
las empresas elegidas, demostrando así que las acciones seleccionadas lograron ser arbitradas.
Esto significa que el 22 de enero de 2022 el mercado bursátil se mostraba con incertidumbre por
el alza de contagios en todo el mundo de la variante ómicron y las diferentes situaciones
económicas que trajo como consecuencia.
Tabla 2. Resultados de la estrategia Box Spread
Fuente: Elaboración propia
Como se aprecia en la Tabla 3 los sectores servicios de la comunicación, financiero,
materiales e industrial cuentan con altas ganancias, sin embargo, presentan una desviación
estándar baja, lo que significa que las acciones que forman parte de estos sectores podrían ser
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arbitradas con una mayor estabilidad. Esto se debe a que la economía mundial se encuentra en
plena recuperación.
Por otro lado, las acciones pertenecientes al sector salud tienen mayor probabilidad de
arbitraje, dado que el promedio de los resultados es uno de los más altos y la desviación estándar
se encuentra por encima de los demás sectores. Esto significa que el arbitraje de las acciones
que corresponden a este sector cuenta con una menor estabilidad, es atribuible a las altas
expectativas de los inversionistas a las empresas dedicadas a bienes y/o servicios que tienen el
objetivo de proteger la salud de todos los seres humanos.
Tabla 3. Promedio y desviación estándar de la estrategia Box Spread
Fuente: elaboración propia
Los sectores: consumo discrecional, consumo básico e inmobiliarios cuentan con
utilidades y desviación estándar altas, lo que el coeficiente de variación confirma es que estos
sectores son buenas opciones para invertir. Los sectores energético y tecnológico presentan una
menor posibilidad de arbitraje.
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Tabla 4. Coeficiente de variación de la estrategia Box Spread
Fuente: Elaboración propia
Con la intención de conocer la correspondencia entre la desviación estándar y el promedio
por sector, se obtuvo el coeficiente de variación como se exhibe en la Tabla 4. Se concluye que
el sector de servicios de comunicación presenta más estabilidad y en caso contrario se confirma
que el sector salud tiene mayor volatilidad por los cambios a los que ha estado sometido este
mercado.
Los resultados obtenidos muestran una diferencia con las investigaciones realizadas por
diferentes autores, dado al contexto social y económico. También es importante destacar que no
se utilizó un software especializado para realizar arbitraje, lo cual es un factor importante para
otras investigaciones.
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
La situación económica se encuentra muy dinámica, por lo cual se cumplió el objetivo de
lograr arbitraje a pesar de la alta volatilidad que destaca entre los sectores. De acuerdo con los
resultados la estrategia Box Spread es recomendable para cuando se espera una alza o baja en
el mercado, pero es necesario seleccionar acciones con una beta mayor a 1 y a la vez estar
informado sobre las expectativas de cada sector, empresas, noticias y políticas tanto monetarias
como fiscal por país. Todo tipo de información que afecta directa o indirectamente a las acciones
seleccionadas podrá lograr compensar la información asimétrica que es una amenaza para todos
los inversionistas.
En el supuesto de no ser así, podría crear una especulación en los mercados bursátiles y
la vez aumentar el riesgo en todas las inversiones hechas. Por lo cual la primera recomendación
de este artículo es no invertir en ningún producto financiero que no se logre comprender
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completamente, incluso cuando está asesorado por un especialista, siempre es importante
conocer las características básicas de donde se encuentre el capital invertido.
Otra recomendación es conocer qué tipo de perfil inversor, ya que las opciones financieras
están catalogadas para un inversionista con perfil agresivo o arriesgado, en virtud de que trabajan
con horizontes de mediano a largo plazo, permitiendo la recuperación ante posibles fluctuaciones.
Una técnica para considerar es que el portafolio de inversión sea diversificado en caso de crisis.
Las opciones financieras logran reducir los riesgos relacionados a los cambios constantes
de los sectores y podemos decir que el uso de esta estrategia asegura una ganancia, pero es
indispensable tomar en cuenta la inflación, sobre todo en un año el cual mostró cambios drásticos
y los ejemplos presentados no cumplieron por lo menos igualar la inflación, esto se debe destacar
porque afectaría la economía del inversionista, ya que, al momento de exigir su inversión, el
dinero valdría menos comparado al momento que invirtió.
Los sectores con mayores posibilidades de arbitraje y con una ganancia por encima del
promedio, son principalmente salud, seguido de consumo discrecional, consumo básico e
inmobiliarios, dado que existe una alta variación entre la variación de las acciones. Cabe aclarar
que estas utilidades no aseguran ganancias a futuro, debido a los cambios constantes del
mercado.
Se concluye que esta investigación aporta más información a inversionistas interesados
en las opciones financieras y pone en contexto el nivel de ganancias que podrían obtener, a pesar
de que el mundo se encuentre en una situación de incertidumbre. También se confirma que el
uso de la estrategia Box Spread limita el riesgo aún que el valor del activo subyacente tenga
cambios drásticos, como pasó durante los años 2020-2021.
Por lo que a hipótesis propuesta de esta investigación es verdadera, ya que la
implementación de la estrategia Box Spread con opciones financieras tipo europeas tuvo
resultados positivos sin importar que el mercado bursátil se presenta en una situación de
hostilidad y esto se reflejaría de forma positiva en la situación económica de los inversionistas
mexicanos con perfil agresivo o arriesgado que esté informados del contexto social y económico
del mundo.
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científico técnico relacionado con la práctica
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Acosta, Editor responsable: Dra. Sonia Esther
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otorgado por el Instituto Nacional del Derecho de
Autor. Responsable de la última actualización de este
número: Dr. Luis Ever Caro Lazos, Secretaría de
Investigación y Posgrado de la Facultad de
Contaduría y Administración. Fecha de la última
modificación: agosto de 2022.
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