Economicus Journal of Business and Economics Insights 2024 1(1), 1–9
OJS: https://revistascientificas.uach.mx/index.php/economicus
ISSN: 3061-8169
Como citar / How to cite:
Gómez-Martínez, R., Medrano-García, M. L., & Pascual-Nebreda, L. (2024). Valoración de criptoactivos: El caso de los fan token
en equipos de fútbol europeos. Economicus Journal of Business and Economics Insights, 1(1), 1–9. https://doi.org/10.54167/
ejbei.v1i1.1667
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(https://creativecommons.org/licenses/by-nc/4.0/).
Artículo
Valoración de criptoactivos: El caso de los fan token en
equipos de fútbol europeos
Valuation of cryptoassets: The case of fan tokens in
European soccer teams
Raúl Gómez-Martínez 1, María Luisa Medrano-García 2, Laura Pascual-Nebreda 3,*
1 Facultad de Ciencias de la Economía y de la Empresa, Universidad Rey Juan Carlos, Madrid, España;
raul.gomez.martinez@urjc.es; ORCID: 0000-0003-3575-7970
2 Facultad de Ciencias de la Economía y de la Empresa, Universidad Rey Juan Carlos, Madrid, España;
marialuisa.medrano@urjc.es; ORCID: 0000-0003-1844-1034
3 Facultad de Ciencias de la Economía y de la Empresa, Universidad Rey Juan Carlos, Madrid, España;
laura.pascual@urjc.es; ORCID: 0000-0002-5373-5129
* Autor de correspondencia / Correspondence author
Recibido: 19/05/2024; Aceptado: 28/06/2024; Publicado: 02/07/2024.
DOI: https://doi.org/10.54167/ejbei.v1i1.1667
Resumen: La tecnología blockchain ha llegado para transformar los modelos de negocio de las empresas y las
transacciones financieras. En este estudio nos enfocamos en los fan token, un criptoactivo que aporta una utilidad,
en este caso, el vínculo emocional con la entidad que lanza el token y la posibilidad de participar en votaciones,
promociones o eventos relacionados con la entidad. Por la fuerza emocional que tiene el fútbol, los fan token se han
convertido en tendencia en los últimos años. La duda que surge es cómo debemos valorar un criptoactivo que
detrás no tiene un activo financiero o un flujo monetario, y que simplemente tiene ese vínculo emocional con el
club. En este estudio proponemos un sencillo modelo de regresión lineal en el que el valor de mercado del fan token
(medido por su capitalización de mercado) es función del número de seguidores que el club tiene (medido por el
número de seguidores del club en Twitter). Utilizando datos de los principales clubes de fútbol europeos que hasta
la fecha han emitido fan token, la regresión del modelo muestra que el parámetro que relaciona los seguidores con
capitalización de mercado del fan token es significativo al 95%, y el R2 del modelo muestra que este único parámetro
es capaz de explicar casi la mitad del valor del fan token.
Palabras clave: Criptoactivos, Fan Tokens, Sentimiento del Inversor, Finanzas Conductuales.
Clasificación JEL: G0, G12, G4.
Raúl Gómez-Martínez, María Luisa Medrano-García, Laura Pascual-Nebreda 2
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Abstract: Blockchain technology has arrived to transform the business models of companies and financial
transactions. In this study we focus on fan tokens, a cryptoactive that provides its holder with a utility, in this case,
the emotional bond with the entity that launches the token and the possibility of participating in voting, promotions
or events related to the entity. Due to the emotional force that football has, fan tokens have become a trend in recent
years. The question that arises is how we should value a crypto asset that does not have a financial asset or a
monetary flow behind it, and that simply has that emotional bond with the club. In this study we propose a simple
linear regression model in which the market value of the fan token (measured by its market capitalization) is a
function of the number of followers the club has (measured by the number of followers of the club on Twitter).
Using data from the main European football clubs that have issued fan tokens to date, the regression of the model
shows that the parameter that relates followers to fan token market capitalization is 95% significant, and the R2 of
the model shows that this A single parameter can explain almost half of the value of the fan token.
Keywords: Cryptoassets, Fan Tokens, Investor Sentiment, Behavioral Finance.
JEL Classification: G0, G12, G4.
1. Introducción
Desde que Bitcoin fue creado por Nakamoto (2008), la cadena de bloques ha abierto un abanico de
nuevas posibilidades de negocio, sentando las bases para el desarrollo de plataformas peer-to-peer o entre
particulares para intercambiar información, activos y bienes digitalizados sin ningún tipo de
intermediación (Aste et al., 2017). En consecuencia, académicos, empresas y responsables políticos han
examinado su aplicación potencial en sectores y campos muy diferentes, como el agroalimentario
(Antonucci et al., 2019), el cuidado de la salud (Angraal et al., 2017), la logística (Pournader et al., 2020),
educación (Chen et al., 2018), economía colaborativa (Fiorentino & Bartolucci, 2021) y cumplimiento
normativo (Gozman et al., 2020). En este artículo, nos centramos en la aplicación de blockchain en la
industria del deporte basándonos en los Fan Tokens o tokens de fanáticos.
Según define el diario deportivo Marca (2022) un Fan Token es un activo digital que se registra en
una red blockchain o cadena de bloques (habitualmente una red pública como las de Ethereum o Poligon)
que otorga a su propietario derechos a disfrutar de ciertas utilidades de interés para el aficionado. Para
entenderlo mejor, el Fan Token es una versión moderna de los tradicionales carnés de socio o programas
de simpatizantes que ofrece a los hinchas la posibilidad de participar en decisiones del equipo votando
en encuestas, participar en sorteos, acceder a la compra de autógrafos o prendas exclusivas del club, etc.
Siguiendo la definición anterior, el fan token es un claro ejemplo de un utility token, o token de
utilidad. Se trata de un tipo especial de token que sirve de ayuda en la capitalización o financiación de
proyectos para cualquier tipo de empresas, en este caso clubes de fútbol, pero también se vinculan
habitualmente a startups, empresas o grupos de desarrollo de proyectos. Los utility tokens no son
considerados como inversiones y salen de la regulación propia de los activos financieros, todo esto en un
marco de ´alegalidad´ ya que muchos países no cuentan con un marco regulatorio específico, ni para los
utility tokens, security tokens o criptoactivos en general.
El utility token como cualquier criptoactivo puede ser comprado y vendido a través de la red
blockchain en la que está registrado, ya sea de forma bilateral, directamente o en cualquier swap, o a través
de un Exchange que centraliza órdenes de compra y venta sobre dicho fan token. Por ejemplo, en la
Figura 1, se observa la cotización en Binance del fan token del Atlético de Madrid.
Es fácil observar en la Figura 1 que la cotización del fan token es volátil y que sus máximos coinciden
con logros importantes del club, por ejemplo, se observan el máximo en mayo de 2021 (mes en el que el
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Atlético de Madrid ganó la liga) o en agosto de 2021 coincidiendo con el fichaje del delantero Antoine
Griezman. Se podría deducir que la cotización del fan token obedece exclusivamente al sentimiento del
aficionado sobre el club, de tal manera que los éxitos deportivos y sociales del club se asocian a un mayor
apetito por la inversión de este criptoactivo. Sin embargo, cuando el equipo no va bien observamos que
la cotización cae en paralelo al desapego al equipo.
Figura 1. Serie temporal cotización del fan token ATM. Fuente: Binance.
Dado que existen escasos estudios previos que hayan investigado empíricamente los tokens de
fanáticos, contribuimos a varias corrientes dentro de la literatura.
En primer lugar, nos relacionamos con la literatura sobre riesgos y rendimientos de los criptoactivos.
Numerosos estudios han documentado altos niveles de volatilidad en una amplia gama de
criptomonedas y activos relacionados. Liu y Tsyvinski (2021) encuentran que la volatilidad en el mercado
de criptomonedas es mucho mayor que la de los activos tradicionales como las acciones. Además, los
riesgos de cola y, por lo tanto, las probabilidades de ganancias y pérdidas extremas son relativamente
altas (Ahelegbey et al., 2021). Empleando el valor en riesgo condicional, Borri (2019) concluye que las
criptomonedas están expuestas al riesgo de cola dentro del mercado de criptomonedas pero no al de
otros activos.
Zhang et al. (2021) muestran que las criptomonedas con mayores niveles de riesgo a la baja obtienen
mayores rendimientos en el futuro. Si bien el debate sobre el valor fundamental de las criptomonedas
aún continúa, existe evidencia de un comportamiento de burbuja incluso entre las criptomonedas
establecidas (Corbet et al., 2018). Agregamos a esta parte de la literatura mostrando los perfiles de riesgo
de los tokens de fans, que también entran en la categoría de criptoactivos.
En segundo lugar, contribuimos a la literatura sobre cómo se pueden usar tokens criptográficos
como una forma de financiación alternativa y como medio de construcción de plataformas. Los tokens
emitidos a menudo tienen un propósito dentro de los servicios proporcionados por la empresa, por
ejemplo, en forma de tokens de utilidad que pueden intercambiarse por bienes o servicios en un momento
posterior o en forma de tokens de pago para usar en el ecosistema del emprendimiento. Los clubes que
emiten tokens para fanáticos persiguen estos mismos objetivos: por un lado, los tokens brindan un flujo
adicional de ingresos, especialmente durante tiempos de asistencia reducida al estadio como durante la
pandemia de COVID-19. Por otro lado, los tokens son parte de una plataforma que también tiene como
objetivo fortalecer el compromiso y la identificación de los fanáticos.
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Si bien los tokens de fanáticos son fungibles, es posible que aún se recolecten y se guarden no solo
para invertir, sino también por razones sentimentales. Los fan tokens comparten similitudes con otros
artículos coleccionables, especialmente con respecto a su suministro limitado y atractivo emocional para
los fans, lo que los convierte en ´inversiones de pasión´ (Dimson & Spaenjers, 2014). Por lo tanto, también
contribuimos a la literatura sobre coleccionables, donde distinguimos entre coleccionables. La literatura
sobre coleccionables basados en blockchain todavía es escasa y se refiere principalmente a tokens no
fungibles (non-fungible token o NFT).
Finalmente, añadimos a la literatura sobre la reacción de los mercados financieros a los eventos
deportivos. Brown y Hartzell (2001) consideran a los Boston Celtics, un equipo de baloncesto, y
encuentran que el volumen y la volatilidad de las acciones correspondientes son mayores durante la
temporada y que los rendimientos se ven afectados por los resultados de los partidos. Sin embargo,
durante la temporada regular el efecto sobre los retornos es asimétrico con un efecto significativo para
las pérdidas, pero no para las victorias. En cuanto a los clubes que cotizan en bolsa de la Premier League
inglesa, Zuber et al. (2005) concluyen que los inversionistas en estas acciones (acertadamente llamados
´fan-inversionistas´) obtienen alguna forma de utilidad de la mera propiedad. No parecen reaccionar a la
nueva información fundamental ya que las acciones son en su mayoría insensibles a los resultados de los
partidos.
Por el contrario, Palomino et al. (2009) encuentran un efecto positivo y negativo de los resultados de
los partidos de fútbol en las acciones de los clubes de fútbol británicos en cuanto a victorias y derrotas,
respectivamente. Scholtens y Peenstra (2009) consideran una lista más amplia de clubes cotizados en
Europa y muestran que los rendimientos de las acciones son positivos después de las victorias, pero
negativos después de pérdidas, aunque el efecto es asimétrico en el sentido de que el precio de la acción
reacciona con más fuerza a las pérdidas que a las victorias y al torneo europeo que a los partidos de la
liga nacional. Bell et al. (2012) documentan asimetrías similares en cuanto a la importancia de los partidos.
2. Metodología
La hipótesis que este estudio pretende resolver se centra en cómo se puede hacer una valoración del
fan token. Mientras que las acciones de los clubes de fútbol cotizados en bolsa reflejan la valoración
económica del club como empresa, y por tanto el precio de la acción refleja las perspectivas sobre la futura
facturación de la empresa y la evolución de los beneficios, los fan tokens representan la valoración
emocional que los aficionados tienen sobre el club. En esta valoración emocional, por supuesto que los
resultados del principal equipo del club son determinantes, pero además se observa que, ante grandes
fichajes o noticias relevantes para el club, fuera del ámbito económico o deportivo, la cotización del fan
token se ve afectada. Por lo tanto, por un lado, tenemos que la cotización de las acciones debería converger
al precio teórico de la acción que se podría calcular utilizando los métodos convencionales de valoración
de empresas, como los métodos dinámicos (descuento de flujos de caja o descuento de dividendos) o la
valoración por múltiplos de empresas comparables. Por otro lado, tenemos que los fan token siguen las
expectativas de los aficionados sobre la evolución de los resultados del club, lo que podría interpretarse
como que en el fan token cotiza la afición al club. Así el número de seguidores del club debe ser un factor
determinante a la hora de valorar cómo podrá evolucionar la cotización del fan token.
Teniendo esto en cuenta, proponemos validar en este estudio la siguiente hipótesis:
H0: La capitalización de mercado del fan token de un club de fútbol depende directamente de forma significativa
del número de seguidores que tiene el club.
Para validar la hipótesis anterior proponemos un modelo de regresión lineal que obedece a la
siguiente función:
Market_Capi =
a
+
b
Followersi + ui (1)
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Donde:
• Market_Capi es la capitalización de mercado del fan token.
• Followersi es el número de seguidores de un club de fútbol.
Validaremos H0 si el parámetro
b
estimado es significativo en un intervalo de confianza del 95% y
es positivo. Para medir el número de seguidores, teniendo en cuenta que el fútbol es un fenómeno global,
vamos a utilizar la cifra de seguidores en Twitter de la cuenta oficial del club:
Figura 2. Seguidores del Atlético de Madrid en Twitter (X).
Por una parte, los datos de seguidores los recogemos a fecha 31 de diciembre de 2021, siendo
contabilizados en millones de seguidores. Mientras que los datos de capitalización de mercado los
tomamos de CoinmarketCap que se según se definen “CoinMarketCap es el sitio web de seguimiento de
precios más reconocido del mundo para criptoactivos en el creciente espacio de las criptomonedas. Su
misión es hacer que las criptomonedas sean eficientes y fáciles de descubrir a nivel mundial mediante el
empoderamiento de los usuarios minoristas, brindándoles información imparcial, precisa y de alta
calidad para que puedan elaborar sus propias conclusiones bien informadas.”
Por ejemplo, entrando en CoinmarketCap accedemos a toda la información sobre el fan token del
Atlético de Madrid y a su historial de precios.
Figura 3. Atlético de Madrid en CoinmarketCap. Fuente: CoinmarketCap.
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3. Resultados
La información que se ha recopilado de las fuentes previamente mencionadas conforman el conjunto
de datos para este estudio, tal y como se muestran en la Tabla 1.
Tabla 1. Serie Seguidores (Followers) en Twitter y capitalización de mercado (Market Cap.) del fan token por
club.
Club
País
Fan token
Followers
Market Cap.
Atlético de Madrid
España
ATM
5.2
14.8
Juventus
Italia
JUV
9.6
11.1
París Saint Germain
Francia
PSG
11.2
47.0
Manchester City
Inglaterra
CITY
11.3
35.7
Barcelona FC
España
BAR
18.0
31.4
AC Milán
Italia
ACM
8.1
15.8
Inter de Milán
Italia
INTER
2.5
20.7
AS Roma
Italia
ASR
2.0
8.6
Valencia Club de Fútbol
España
VCF
1.3
3.5
Trabzosport
Turquía
TRA
1.8
10.0
Galtasaray
Turquía
GAL
10.5
14.9
Leeds United
Inglaterra
LUFC
0.9
5.4
Fuente: Twitter (X) y CoinmarketCap.
Utilizando estos datos la regresión lineal calculada en la herramienta econométrica GRETL ofrece
los siguientes parámetros estimados.
Tabla 2. Regresión lineal Modelo 1.
Fuente: GRETL.
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Figura 4. Fan token market Cap vs Followers.
Observamos que el estadístico R2 del modelo y el R2 corregido es del 49% y 45% respectivamente,
una capacidad explicativa bastante buena tratándose de un modelo tan sencillo. La representación gráfica
de la recta de regresión anterior es la que se observa en la figura 4. Teniendo en cuenta que el parámetro
b
es positivo en una intervalo de confianza del 95% podemos validar la hipótesis H0 de este estudio.
4. Conclusiones, limitaciones y recomendaciones
En este artículo hemos profundizado en un nuevo criptoactivo como es el fan token. Se trata de un
activo digital que se registra en una red blockchain cuyo propietario recibe ciertas utilidades de interés
para un aficionado que muestra un evidente vínculo emocional con la entidad emisora del token, siendo
una versión moderna de los tradicionales carnés de socio o programas de simpatizantes. Este nuevo
activo digital le permite al emisor crear valor por dos vías:
• Por un lado, es una fuente de ingresos adicional a las fuentes de ingresos habituales, por la emisión
y venta de tokens.
• Por otro lado, el fan token es una nueva herramienta para lanzar actividades que desarrollen la
conexión con los aficionados de la entidad.
La utilidad que reciben como recompensa lo poseedores de los tokens presenta dos características
fundamentales:
1. La primera es que el fan token no implica una recompensa cierta o esperable, lo que implica que este
activo no puede ser valorado como ocurre con los bonos (que ofrecen una rentabilidad cierta a través
del pago de cupones) o como las acciones (sobre las que se puede estimar una corriente de flujos en
forma de dividendos).
2. Los equipos de marketing del emisor tratan de vincular al fan ofreciendo a los poseedores de los
tokens la posibilidad de participar en decisiones del equipo votando en encuestas, participar en
sorteos, acceder a la compra de autógrafos o prendas exclusivas del club, etc. Esto hace que la
valoración de las recompensas sea compleja, ya que para un aficionado tendrá un importante valor
sentimental mientras que para un no aficionado podrían tener un valor despreciable.
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
2 4 6 8 10 12 14 16 18
Market_Cap
Followers
Market_Cap con respecto a Followers, observada y estimada
Observada
Estimada
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Vemos por lo tanto que las características intrínsecas de este activo hacen que la valoración de este
y el reto de estimar su precio teórico sea sumamente complejo. Sin embargo, con un simple vistazo del
gráfico de cotización de los fan token que cotizan en plataformas de intercambios de criptomonedas como
Binance vemos que este precio de mercado es muy volátil y que muestra evidentes correlaciones con los
resultados deportivos del club, o con hechos relevantes para la entidad como ocurre con los fichajes de
jugadores relevantes.
En un primer intento de encontrar variables que nos permitan valorar el precio del fan token y su
capitalización de mercado nos hemos centrado en el número de seguidores, eligiendo el número de
´followers´ de Twitter, ya que el fútbol es un fenómeno global, como indicador de la masa de aficionados
de un club. Los parámetros del modelo econométrico estimado se muestran significativos en un intervalo
de confianza del 95% y sorprende el elevado estadístico R2 del modelo, cercano al 50%, es decir que, a
pesar de la volatilidad que se observa en la cotización de los fan token, solamente a través del número de
seguidores podemos explicar la mitad del precio del activo.
No obstante, el estudio presenta limitaciones que podrán ser cubiertas en futuras investigaciones.
La principal es el reducido número de observaciones que tenemos en la muestra. En este estudio nos
hemos centrado en los equipos de fútbol europeos que han lanzado su fan token, pero no todos los clubes
tienen su fan token, de hecho, lo clubes emisores de tokens ni siquiera son los más relevantes o los más
grandes (tal vez sí se podría decir que los más valientes y pioneros). Por ejemplo, el Real Madrid, el
equipo que más ingresos tiene, todavía no ha lanzado su fan token. A medida que este activo siga
aportando valor a los clubes emisores, más clubes lanzarán su token y tendremos más datos para estudiar
este nuevo activo.
Materiales complementarios: Datos disponibles online, Figura 1: https://www.binance.com/es/price/atletico-de-
madrid-fan-token). Figura 3: https://coinmarketcap.com/currencies/atletico-de-madrid-fan-token
CRediT Contribuciones de los autores: Conceptualización, R.G., M.M., & L.P.; metodología, R.G.; software, M.M.;
validación, R.G., M.M., & L.P.; análisis formal, R.G.; investigación, L.P.; recursos, R.G.; gestión de datos, R.G.;
redacción—preparación del borrador original, M.M., & L.P.; redacción—revisión y edición, R.G.; visualización, R.G.;
supervisión, R.G. “Todos los autores han leído y aprobado la versión publicada del manuscrito.”
Conflictos de interés: “Los autores declaran no tener conflictos de interés.”
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